비트코인($BTC)은 112K달러를 돌파하며 새로운 역사적 최고점을 맴돌던 가운데 불과 일주일 만에 약 6,000달러가 급락하여 현재 106K달러 수준에 머물고 있다. 이러한 가격 변동은 단순히 수치상의 변화만을 반영하는 것이 아니라, 고래와 채굴자들이 유도한 복잡한 시장 상황을 보여준다. 온체인 데이터와 기업 공시, 파생상품 포지션을 분석한 결과, 기관 투자가의 대규모 이탈이 아닌, '네이티브 크립토'의 자연스러운 조정으로 해석된다.

첫째, 고래들이 조용히 매도에 나섰다. Glassnode의 축적 추세 점수는 5월 말 0.4로 하락했으며, 이는 역사적으로 매도 시기를 알리는 신호로 간주된다. 10,000 BTC 이상을 보유한 지갑들은 몇 주간의 안정된 출금을 뒤로하고 5월 27일부터 29일 사이에 다시 거래소로 전송하기 시작했다. 이러한 고래의 입출물 패턴은 종종 국지적인 고점을 나타내며, 대형 OTC 거래나 스폿 매도에 앞서 발생하는 경향이 있다.

둘째, 채굴자들이 구조적 매도자로 변모했다. 공개적으로 거래되는 채굴 회사들은 4월 생산량의 115%를 매각했으며, 이는 2022년의 시장 붕괴 이후 가장 높은 비율이다. 반감기 이후 보상이 줄어들고 해시 가격이 55달러/PH/s 아래로 떨어짐에 따라, CleanSpark와 Riot, IREN 등 회사들은 기본적인 자산 운영을 위해 매달 생산된 비트를 계속해서 매도할 계획임을 밝혔다. 이로 인해 채굴자는 지속적인 공급원의 역할을 맡게 되어 새로운 어려움을 사실상 초래하고 있다.

셋째, 파생상품에 의한 청산이 시장에 불어온 충격이었다. 5월 23일의 지정학적 헤드라인은 4시간 내에 약 3억 5천만 달러의 롱 청산을 초래했고, 24시간 내에는 5억 달러 이상이 청산되는 결과를 가져왔다. 이러한 강제 매도는 선물 및 영구 계약 시장에서 발생했으며, 시장 조성자들이 델타 헤징을 통해 스팟 마켓에 영향을 주며 가격 하락을 가속화했다.

넷째, ETF와 전통 자산 운용사들은 매도에 나서지 않았다. 소셜 미디어에서의 잡음과는 달리, 미국의 스폿 ETF는 5월 28일에 약 4억 3천만 달러의 순 유입을 기록했으며, BlackRock의 IBIT는 그 중 4억 7천9백만 달러였다는 발표가 있었다. 최근 열 거래일 중 ETF는 지속적으로 매수에 나섰으며, 이는 현재의 가격 하락세가 주로 크립토 네이티브 투자자들이 주도하고 있음을 나타낸다.

다섯째, 매크로 트레이더들은 위험을 줄이기 위해 포지션을 조정했다. 5월 21일의 부진한 20년 만기 미 국채 경매가 30년 만기 수익률을 5% 이상으로 끌어올리며 위험 심리를 저하시켰다. 퀀트 데스크와 매크로 펀드들은 BTC 노출을 줄이며 이익을 실현했다, 과거의 ATH 근처에서 이익을 확보한 경향이 있었다.

결론적으로, 112K달러에서 106K달러로의 하락은 구조적인 약세장의 시작이 아닌 중간 사이클의 조정으로 보인다. 수익을 실현한 고래, 자금이 부족한 채굴자들, 파생상품 청산이 주요 압박 요인으로 작용하고 있으며, 스폿 ETF 투자자들은 여전히 '저가 매수'에 나서고 있다. 매크로 경제 요인이 급격히 변화하거나 채굴자 매도가 극심해지지 않는 한, BTC에 대한 기관 투자자들의 지속적인 유입은 시장의 통합을 시사

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