최근의 무역 정책과 세금 변동성이 투자자들에게 S&P 500 지수가 현재 어디에서 거래되어야 하는지를 이해하는 데 어려움을 주고 있다. 도널드 트럼프 대통령의 높은 고통역치에도 불구하고, 전자 산업에 대한 세금 면제가 기술 업종의 수익 급락 가능성을 줄여준 것은 긍정적인 소식이다. 그러나 무역 정책이 일일 협상과 기분 변화에 전적으로 의존하고 있어 실질적인 시장 상승을 이끌어내기 어려운 상황이며, 스태그플레이션 우려도 여전히 존재한다.

2025년 이익 전망에 대한 시야가 좁아지면서, 주가는 두 가지 주요 결정 요인에 대해 합의에 이르지 못하고 있다. 하나는 2025년 이익 성장의 실제 달러 수준이며, 다른 하나는 투자자가 향후 이익 흐름에 얼마를 지불할 의사가 있는지를 나타내는 적정 배수다. 현재 2025년 이익 성장에 대한 합의는 약 267달러로, 이는 약 10% 상승한 수치다. 그러나 이 전망에 대한 신뢰도는 낮으며, 예상에 따라 이익 수준이 242달러로 성장 없이 유지되거나, 심지어 20% 감소해 193달러로 떨어질 가능성도 있다.

이익 감소가 20%에 달하는 것은 극단적으로 보일 수 있으나, 과거 25년 동안 4차례 그러한 경우가 있었다: 2001년, 2008년, 2009년, 그리고 2020년이다. 배수 또한 같은 문제에 직면해 있다. 현재 2025년 이익에 대한 배수는 19로, 한 달 전 21에서 감소한 상태다. 경제가 확장하고 있을 때 일반적으로 부여되는 배수는 17 이상인데, 현재 경제는 그렇지 않다. 그럼 적정 배수는 얼마일까? 이는 의견에 따라 17(역사적 평균 배수)에서 14(침체기 배수)까지 다양하다.

실제 이익 예상과 배수를 조합하여 S&P 500의 예상치를 계산하면 큰 차이가 발생할 수 있다. 낙관적인 시나리오에서는 대부분의 세금이 사라지고 상황이 유지되며 미국이 경기 침체를 피할 경우, 이익이 10% 상승하고 현재 합의된 배수 19를 적용하면 S&P 500이 5,363에 이를 수 있다. 보다 현실적인 낙관적 시나리오에서는 어떤 형태로든 세금이 여전히 존재하며, 이익이 5% 상승하고 배수가 19에서 18로 축소된다면, 지수는 4,572에 도달할 수 있다. 이는 현재 수준에서 약 800포인트 낮은 수치다.

더욱 비관적으로 접근하면 이익이 제로 성장(242달러)으로 유지되고 역사적 평균 배수인 17을 적용하면 S&P 500은 4,114에 이를 수 있으며, 이익이 10% 감소(218달러)하면 3,706, 20% 감소하면 3,200대에 이를 수 있다. 이러한 다양한 괴리 때문에 시장은 매일 큰 변동을 겪고 있다. 최근 일주일 동안은 다음과 같은 반등과 하락이 이어졌다:

- 금요일: +1.8%
- 목요일: -3.5%
- 수요일: +9.5%
- 화요일: -1.6%
- 월요일: -0.2%
- 지난 금요일: -6.0%
- 지난 목요일: -4.8%

현재 누가 S&P 500의 적정 수준을 정확하게 예측할 수 있을지 불확실하다. 경기의 변화와 무역 정책의 변동성이 지속되는 한, 투자자들은 예측하기 어려운 상황 속에 놓이게 될 것이다.


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